铜陵有色(000630)：老树新芽资源注入活力焕发

来源：西南证券股份有限公司
时间：2023-08-10 20:50:14

(资料图)

推荐逻辑：1）米拉多铜矿资产的注入，将公司铜资源自给率从3%提升至10%以上，由冶炼属性向资源属性的转换提升公司盈利能力。2）铜冶炼产能继续扩张，远期产能增幅近30%，规模稳居行业前列，铜精矿加工费维持高位，保证冶炼业务利润兑现。3）中美制造业库存周期和美联储货币周期的切换有望从商品、金融双重属性提振铜价，长期中铜矿资本开支不足、供需增速错配支撑铜价中枢维持高位。

米拉多资产注入提升铜资源自给率。公司收购中铁建铜冠70%股权，内含主要资产为位于厄瓜多尔的米拉多铜矿。米拉多铜矿设计产能20 万吨，一期已经满产，注入后年内预计将自有铜资源产量由5 万吨提升至17万吨，铜资源自给率由3%提升至10%以上，二期11 万吨产能投产后，将进一步提升资源自给率，推动公司由冶炼属性向资源属性的转换，提升公司盈利能力。

铜冶炼产能同步扩张，加工费维持高位。公司是阴极铜冶炼巨擘，2023 年产量指引170 万吨，稳居国内第二，公司规划的铜基新材料项目远期有望再带来50万吨的冶炼增量。铜矿加工费年内维持88 美金的高位，且2024 上半年签订的长单参考价持平，铜矿供应相对冶炼端需求较充裕，保证冶炼业务利润兑现。

制造业补库有望驱动需求扩张，长期铜价中枢保持高位。中期来看，制造业库存增速已经接近底部，去库周期对金属价格的利空压制逐渐放缓，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，基本面支撑铜价中枢维持高位。

盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为39.2亿元/41.0亿元/49.5亿元，对应EPS 分别为0.37元/0.39 元/0.47 元，三年归母净利润增速21.9%。我们选取江西铜业、云南铜业、中金岭南、紫金矿业四家公司作为可比公司，2024 年平均PE 为10 倍，基本代表铜行业的平均估值水平。我们给予公司2024 年10 倍PE，对应目标价3.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：铜价大幅下跌风险，增产不及预期风险，海外运营风险，收购资产不及预期风险。

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