中远海能(600026)：中报大幅预增持续看好顺周期核心标的之油运龙头高弹性潜力

来源：华创证券有限责任公司
时间：2023-07-07 14:39:07

【资料图】

公司公告2023 年中报预增：1）业绩表现：2023 年上半年预计归母净利润25.6亿元，同比+1510.1%；23Q2 预计归母净利润14.6 亿元，同比+994.1%、环比+33.6%。上半年预计扣非归母净利润22.3 亿元，同比+1367.1%；23Q2 预计扣非归母净利润13.5 亿元，同比+971.2%、环比+52.3%。2）运价指数：二季度VLCC-TCE 均值5.0 万美元/天，同比+1780%、环比-20%；苏伊士、阿芙拉、成品油轮TCE 均值5.9、6.0、3.0 万美元/天，同比+90%、+29%、-24%，环比-21%、-24%、-22%。考虑运价指数传导至业绩的滞后性，3-5 月VLCC、苏伊士、阿芙拉油轮TCE 均值分别为6.2、6.8、7.2 万美元/天，同比+3235%、+110%、+29%，环比+31%、-8%、-12%。3）公司解释中国石油需求上涨+美湾/巴西原油出口对长运距航线的贡献，推涨上半年运价。头部船东均在阶段性高点锁定现货航次，为Q2 业绩增长奠定基础。

再次强调：行业供给逻辑明确，淡季运价表现奠定23Q4 旺季更乐观弹性预期。

1）供给端：a）存量新船订单交付23Q4 起近尾声、老旧船通过二手交易退出合规市场；b）增量VLCC 大船新造订单仍受“造不起+没地方造+不知道造什么船”三大核心供给约束，VLCC 预计26 年前订单增量有限；c）EEXI 限制航速上限对有效运力的影响将于今年旺季起显现，而后续CII、EU ETS 等环保约束将持续抑制有效运力供给。

2）需求端：a）近期看：OPEC+自愿减产实际执行程度和出口边际变化取决于油价波动以及全球石油消费需求；预计后续Q3 后半段检修季结束后，中国原油进口需求或将重新释放。b）中期看，运量上看好年内传统旺季中国复苏对VLCC 运需支撑；运距上关注大西洋-远东长航线货盘增量，预计旺季吨海里需求弹性可观。考虑美国/巴西产量增长，以及全球原油需求增量在远东、供给增量在美洲等，美湾/巴西有望保持高出口。2H23 中国原油进口需求回升、大西洋原油具备高性价比（布伦特-WTI 原油价差）的情况下，国内增加从美湾/巴西进口，则将提振VLCC 吨海里需求。

3）继续看好23Q4 旺季弹性与24-26 年景气延续上行。6 月运价跳涨再度验证目前VLCC 合规市场有效供需偏紧，高产能利用率下需求波动带来的运价弹性显著，为后续旺季需求进一步恢复后的运价向上弹性提供一定参考。

投资建议：1）盈利预测，维持2023-2025 年归母净利预测60.6、78.2、86.4亿，对应EPS 1.27、1.64、1.81 元，对应当前PE 为11/8/8 倍。2）我们强调当前顺周期投资机会，油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大。维持目标价20 元，预期较现价44%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：旺季需求不及预期，成本大幅增加，地缘政治事件等。

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